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文丨云潭

“]将于2025年度[业绩发布后的12个月内增持不超过5亿港元股份。”

发布业绩预告后，3月9日早上，复星国际随即挂网这份增持计划，控股股东及高管用真金白银对公司的前景及增长潜力表达态度。

而回到业绩本身，2025年复星国际预计亏损215至235亿元，这让不了解情况的投资者大吃一惊，但对于长期关注复星的投资人来说，应该会长舒一口气：因其亏损并非经营业务所致，而是因为对历史包袱地产和非主业的资产减值。

这意味着，复星和上一轮成长周期作了最后也最关键的告别，也预示着复星将轻装上阵，走进自己的新时期。

【甩掉转型包袱】

资产减值，并未改变复星核心业务向好趋势，反而“甩掉”了历史包袱，瘦身健体、聚焦主业的战略推进更加坚定。

3月6日，复星国际发布公告，公司预计2025年度归母净利润亏损215至235亿元，引起市场诸多关注。

通读财报可以发现，此次账面亏损，核心原因是公司根据财务审慎原则，对地产和非主业资产进行了一次性的非现金减值计提。

众所周知，房地产正经历抽筋剥骨般的阵痛，依据审慎性原则对部分地产项目计提大额资产减值准备，是复星直面市场情况动态调整的表现，更是对投资者负责的态度。

值得注意的是，这一调整是非现金性的账面变动，对经营面和现金流都没有影响，不会影响医药健康、保险金融等核心产业的良好态势。

目前，复星正在深入推进“瘦身健体”战略，客观反映行业周期波动、主动推进资产结构优化，是其必须直面的选择。

过往，资本市场给复星估值折价，很大程度上是由于其业务板块较多，尤其是地产业务的周期性波动掩盖了健康、快乐等核心板块的成长性。

复星选择此时一次性巨额减值，其未来的资产将变得更加干净、透明。

【千亿优质资产】

即便减值，复星的净资产并未受到太大影响。

2024年底，复星国际归属母公司所有者的净资产为1181.03亿元，按照此次预告中值计算，归母净资产约为956.03亿元，仍保持近千亿规模；即便以235亿元上限亏损测算，扣除之后，归母净资产依然有946亿元。

这意味着，即使经历了史上最严厉的一次账面冲击，复星的家底依然维持在近千亿元的量级。

业务方面，复星核心业务基本盘则更加牢固。

锚定“家庭消费产业集团”的定位，通过深度产业投资和运营，复星已经实现了稳健的产业运营利润。

诸多信息表明，复星核心产业基本盘牢固，尤其是医药、保险等主体业务持续稳健盈利。

仅在2025年上半年，复星国际产业运营利润就达到31.5亿元。

健康板块，2025年前三季度，复星医药实现营收293.93亿元，归母净利润25.23亿元，同比增长25.5%；复宏汉霖业绩表现强劲，2025上半年实现营收28.2亿，净利润3.9亿元，经营性现金流近8亿元，同比大增206.8%，股价全年涨幅近150%，已成为H股创新药的一面旗帜。

富足板块则为复星贡献了稳定的现金流。

过去一年，葡萄牙保险收入和净利润实现强劲增长。2025年前三季度，净利润达到1.7亿欧元，同比增长11.7%；合并总保费收入47.42亿欧元，同比增长9.1%。

多年来，葡萄牙保险依托复星全球生态，铸就成长基因。公司从葡萄牙本土出发，扩展至全球市场，业务覆盖欧洲、拉美、非洲等区域，已经成为复星稳定的利润来源。

国内保险业务同样多点开花，复星联合健康保险2025年的收入达到78.4亿元，同比增长50%，全年实现净利润1.3亿元，连续五年盈利；复星保德信人寿保险业务收入达125.98亿元，同比增速达36.17%，延续了跨越式增长的态势，实现净利润6.47亿元，同比大幅增长超450%。

智造业务板块也有亮点，海南矿业的3万吨锂矿项目正在逐步达产，借助较低的成本，叠加目前锂价上涨，未来利润可期，而且当前油价也在上涨，加上锂矿项目，2026年的开局势头不俗。

主营业务基本盘持续向好，奠定了复星的核心底色，有望助力复星这艘巨轮行稳致远。

【进入新增长时代】

资本市场是对未来的当下折现。

唯有穿透短期财务数字的迷雾，聚焦当下的经营表现与未来的成长潜力，才能真正洞察复星的核心价值。

近一年来，复星可圈可点之处颇多，尤其是旗下医药健康、保险金融、文旅等核心产业表现亮眼，而且在进入2026年后有加速势头。

健康板块，创新“硬实力”已成为复星最强“底牌”，其创新药研发已实现从“蓄力研发”到“价值兑现”的跨越。

去年以来，复星医药BD合作连战连捷，复宏汉霖的新药研发也斩获颇丰。创新药进入价值释放期，平台能力、管线储备及全球商业化潜力加速兑现。

文旅方面，豫园商城新春假期累计接待客流近120万人次，同比提升超20%，公司预计豫园股份在一季度同比会有不错的增长；Club Med国内五家度假村平均入住率达90%；三亚亚特兰蒂斯春节九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创下历史最佳春节表现。文旅消费叠加核心场景运营提效，验证高质量消费承接力。

全球化战略是复星区隔于其他中国大型企业的鲜明特色。

十多年来，依托在全球超40个国家和地区的深度产业布局，形成成熟的“全球研发、生产、市场、人才”协同体系，复星海外业务收入持续提升，2025年上半年海外收入贡献达到53%，创历史新高。

▲复星国际业务收入结构（2025H1），来源：公司财报，同花顺

如今的复星不再是“买全球”，而是“赚全球”。

创新+全球化引领下，未来三年，复星制定了清晰的逐步恢复到百亿净利润规模的计划，四大核心（复星医药、葡萄牙保险、豫园、Club Med）将是主要贡献力量。

与此同时，复星“瘦身健体”持续推进，资产质量更加稳健，公司力争将负债降到600亿左右甚至更低，同时提升海外评级到投资级。

2025年11月，复星国际完成出售德国私人银行HAL股份，回血7.03亿欧元；9月出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权，回笼资金3.1亿欧元；同时还完成了9.9亿美元离岸银团贷款签约，为近5年离岸银团贷款最高规模。

一套组合拳下来，复星平均债务成本已降至5.3%，同比持续下降；国际评级机构标普肯定复星信用指标，评级展望为“稳定”。

3月2日，复星国际宣布，计划回购总金额不超过10亿港元的股票。此前，公司已于2月27日斥资近5000万港元进行回购，亲自下场增持，有助于增强市场信心。

复星管理层在投资者交流会上也表示，此次减值是一次到位的举措，在未来可预期的时间内，不会进行减值动作，集中出清风险后，不会对未来利润的释放造成干扰，未来的业绩也更能反映公司的经营成果。

正如复星国际董事长郭广昌在投资者交流会上所言，这是一次彻底的风险出清，一次性清除潜在风险，集团未来的盈利将更加扎实，秉持“低负债、高增长”的模式，复星也将有望进入稳定且可期的新增长时代。

他还说道，“一次性把潜在的风险因素剔除，更能展现出复星整体的竞争力，未来资本表现也更能真正体现出复星的价值。我们也很有信心，启动了股票增持计划。未来还会进一步提升分红率和股东回报。”

可以说，此次资产减值是复星轻装上阵的关键一步，甩掉历史包袱后，复星完成了自己的周期穿越，进入全面以创新和全球化驱动的成长时期。

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